密尔克卫智能供应链服务集团 股份有限公司                 www.lhratings.com            联合〔2025〕4313 号   联结伴信评估股份有限公司通过对密尔克卫智能供应链服务集 团股份有限公司主体偏激联系债券的信用景色进行追踪分析和评估， 详情撑持密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司主体恒久信用 等第为 AA-，撑持“密卫转债”信用等第为 AA-，评级预测为踏实。   特此公告                        联结伴信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二五年六月十三日                                追踪评级叙述   | 2              声    明   一、本叙述是联结伴信基于评级方法和评级程序得出的适度发表之日的 独处观点述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及联系分析为联结伴信 基于联系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证观点。联结伴信有充分事理保证所出具的评级叙述遵守了真 实、客不雅、公平的原则。鉴于信用评级服务特点及受客不雅条件影响，本叙述 在贵寓信息获取、评级方法与模子、往时事项预测评估等方面存在局限性。   二、本叙述系联结伴信接受密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司 （以下简称“该公司”）委用所出具，除因本次评级事项联结伴信与该公司 组成评级委用关系外，联结伴信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行 为独处、客不雅、公平的关联关系。   三、本叙述援用的贵寓主要由该公司或第三方联系主体提供，联结伴信 履行了必要的尽责拜谒义务，但对援用贵寓的信得过性、准确性和完竣性不作 任何保证。联结伴信合理采信其他专科机构出具的专科观点，但联结伴信不 对专科机构出具的专科观点承担任何职责。   四、本次追踪评级遣散自本叙述出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级遣散有可能发生变化。联结伴信 保留对评级遣散给予调整、更新、停止与破除的权利。   五、本叙述所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务提议，况且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的推选观点或保证。   六、本叙述不可取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伴信不合任何机 构或个东说念主因使用本叙述及评级遣散而导致的任何耗损负责。   七、本叙述所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级遣散，不得 用于其他债券或证券的刊行举止。   八、本叙述版权为联结伴信系数，未经籍面授权，严禁以任何格式/方式 复制、转载、出售、发布或将本叙述任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本叙述均视为如故充分阅读、清爽并应许本声 明要求。            密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司             项   目             本次评级遣散        前次评级遣散       本次评级时候  密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司              -                                 AA /踏实         -                                              AA /踏实            密卫转债                 AA-/踏实       AA-/踏实 评级不雅点        密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司（以下简称“公司”或“密尔克卫”）是国内逾越的专科化供          应链轮廓服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。追踪期内，公司内控体系及主要料理轨制无          要紧变化，轮廓物流服务业务撑持了较强的行业竞争力，与国表里繁密跨国化工企业或其下属企业的恒久合作          关系保持踏实，MGF 板块海运出口箱量及 MCD 板块业务进步的推动下，筹谋功绩知道精良，2024 年公司营业          收入及利润同比均遣散增长，盈利材干很强；收入遣散质料有所下降但仍保持精良水平，筹资举止前现款净流          出范畴同比收缩，对外融资需求不绝存在；钞票质料精良，但账期较长的大客户偏激业务量加多，资金占用量          同比增长 28.53%，应收预支质料有所下降；有息债务范畴快速增长，债务包袱较重，偿债缱绻知道精良。             个体调整：无。             外部扶植调整：无。 评级预测        往时，公司将在优化现存业务基础上，进一步整合及优化物流各设施，跟着各项筹谋不绝鼓动以及募投项          目效益自如开释，公司竞争实力有望进一步增强。             可能引致评级上调的明锐性身分：公司本钱实力显赫增强，盈利出现可不雅增长且具有可不绝性。             可能引致评级下调的明锐性身分：公司收入和利润不绝大幅下滑，且短期内难以规复，财务缱绻显赫弱化。 上风 ? 追踪期内，公司优质客户资源保持踏实。公司是专科化工供应链服务商，追踪期内与国表里繁密化工企业或其下属企业的恒久  合作关系保持踏实，利于公司供应链网罗布局的拓展和完善。 ? 公司在物流行业保持较强竞争力。公司在行业内保持较高闻明度，获取多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2024 年  中国民营物流企业 50 强名列第 30 名。 ? 公司在运载、仓储材干方面保持上风。适度 2025 年 3 月末，公司在天下自建及料理逾 60 万平米专科化学品仓库，其中自建仓  库占比近 50%；危化品仓库占比超 30%，以自建为主。公司自有集装罐 2649 个，自有运载车辆 642 台。公司基于自营的危化  基地以及自购运力和采购运力，提供以货运代理、仓储和运载为中枢的一站式轮廓物流服务。 感情 ? 公司债务范畴快速增长，债务包袱较重。跟着本钱开销与筹谋膨胀，2024 年末，公司一齐债务较 2023 年末增长 19.42%，一齐  债务本钱化比率增至 55.35%，债务包袱较重。 ? 公司资金占用量快速增长，或将进一步推升债务范畴。2024 年末，公司资金占用量为 34.69 亿元，同比增长 28.53%，增速高于  收入增速，主要系部分账期较长行业的客户和业务量加多导致应收账款同比增长 77.35%，往时若该时势常态化，或将进一步推  升公司债务范畴。                                                       追踪评级叙述      | 1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法    一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                             评级方法           ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级方法 V4.0.202208（加超衔接） 评级模子    一般工商企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                       评级模子              2024 年末公司钞票组成                                                                                             ╳╳╳╳╳╳╳╳信用评级模子（打分表） V4.0.202208（加 注：上述评级方法和评级模子均已在联结伴信官网公开透露 本次评级打分表及遣散                                                                          其他 24.81%                                                                                                                                                               应收账款  评价内容        评价遣散      风险身分             评价要素              评价遣散                                        宏不雅和区域风险              2                        筹谋环境                                         行业风险                 3   筹谋风险         C                        基础修养                 3                                                                                     无形钞票                       自己竞争力             企业料理                 2                       5.98%                                         筹谋分析                 2                                                                                                                                                               固定钞票                                         钞票质料                 1                       预支款项                                                                     14.80%                         现款流             盈利材干                 2                        7.13%   财务风险        F1                        现款流量                 1                                货币资金                                    本钱结构                      3                                    偿债材干                      1                     诱惑评级                                     aa- 个体调整身分：--                                                    --                    个体信用等第                                    aa-                                    2024 年公司收入组成 外部扶植调整身分：--                                                  --              评级遣散                 AA- 个体信用景色变动评释：公司诱惑评级和个体调整情况较前次评级均未发生变动。 外部扶植变动评释：公司外部扶植调整身分和调整幅度较前次评级均未发生变动。 主要财务数据                            归拢口径                                                                                                                  6.46%      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月                                                        21.97% 现款类钞票（亿元）                      20.82          21.90                 26.70 钞票总数（亿元）                      111.24         139.45                156.85 系数者权益（亿元）                      43.66             47.68              49.67                   各人货代业务（MGF）                             各人迁徙业务（MGM）                                                                                             仓配一体化业务（MWT）                            不通常的分销（MCD） 短期债务（亿元）                       32.35             32.73              36.07 恒久债务（亿元）                       17.14             26.37              24.68 一齐债务（亿元）                       49.49             59.10              60.75 营业总收入（亿元）                      97.53         121.18                 33.42 利润总数（亿元）                        6.08              8.01               2.58                     2023－2024 年公司现款流情况 EBITDA（亿元）                     11.06             13.47                  -- 筹谋性净现款流（亿元）                     7.04              4.82               5.45                          7.04 营业利润率（%）                       11.48             11.10              11.28              5.00                                                           2.35 净钞票收益率（%）                      11.03             13.72                  --      亿                                                                                 元 钞票欠债率（%）                       60.75             65.81              68.33             -5.00                                                                                                                                               -5.58 一齐债务本钱化比率（%）                   53.13             55.35              55.02            -10.00 流动比率（%）                       119.66         127.13                118.90            -15.00                                                                                                            -11.20 筹谋现款流动欠债比（%）                   14.62           7.61                     --                                 2023年                            2024年 现款短期债务比（倍）                      0.64              0.67               0.74                                                                                 筹谋举止现款流量净额                      投资举止现款流量净额             筹资举止现款流量净额 EBITDA 利息倍数（倍）                  8.14              7.88                  -- 一齐债务/EBITDA（倍）                  4.47              4.39                  --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总数（亿元）                       69.96             72.15                  -- 系数者权益（亿元）                      22.26             21.38                  --          70.00                                            65.81%                  70.00% 一齐债务（亿元）                       15.72             19.18                  --          60.00 营业总收入（亿元）                       2.11              1.32                  --          50.00                                                                    50.00% 利润总数（亿元）                        1.05              1.61                  --          40.00                                                                    40.00%                                                                                 亿                                                       35.61% 钞票欠债率（%）                       68.18             70.36                  --      元 一齐债务本钱化比率（%）                   41.40             47.28                  --          20.00                                                                    20.00% 流动比率（%）                        56.36             58.28                  --          10.00                                                                    10.00% 筹谋现款流动欠债比（%）                   -1.04              1.11                  --           0.00                                                                    0.00% 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本叙述中部分所有这个词数与各相加数之和在余数上存在各异，                                              2023年底                          2024年底                                                                                             短期债务                    恒久债务                      钞票欠债率 系四舍五入酿成；除尽头评释外，均指东说念主民币；3. “--”默示缱绻不适用，“/”默示数据未获取；4. 本报 告将公司归拢口径中其他流动欠债中的短期融资券计入有息债务及联系缱绻核算                                                         一齐债务本钱化比率               恒久债务本钱化比率 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述及提供贵寓整理                                                                                                                     追踪评级叙述                             | 2 追踪评级债项概况     债券简称                刊行范畴          适度 2025 年 3 月末债券余额         到期兑付日              非凡要求     密卫转债               8.7239 亿元              8.7228 亿元          2027/09/16           -- 注：上述债券仅包括由联结伴信评级且适度评级时点尚处于存续期的债券 贵寓起原：联结伴信整理 评级历史 债项简称    债项评级遣散          主体评级遣散          评级时候              面目小组       评级方法/模子               评级叙述              -              -                                一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 密卫转债       AA /踏实        AA /踏实         2024/06/07   李林洁 贺苏凝                               阅读全文                                                              一般工商企业主体信用评级模子 V4.0.202208                                                              一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 密卫转债       AA-/踏实        AA-/踏实         2022/04/22   闫 力 王喜梅                               阅读全文                                                              一般工商企业主体信用评级模子 V3.0.201907 注：上述历史评级面目的评级叙述通过叙述衔接可查阅 贵寓起原：联结伴信整理 评级面目组 面目负责东说念主：王 晴           wangqing@lhratings.com 面目组成员：李敬云 lijingyun@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com        网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696                  传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                 追踪评级叙述     | 3 一、追踪评级原因    笔据考虑律例要求，按照联结伴信评估股份有限公司（以下简称“联结伴信”                                     ）对于密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公 司（以下简称“公司”或“密尔克卫”                 ）偏激联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    密尔克卫前身为 1997 年 3 月成立的上海密尔克卫国际集装箱货运有限公司，设随即注册本钱 722.00 万元，并于 2015 年 10 月 合座变更为股份有限公司，同庚 12 月更为密尔克卫化工供应链服务股份有限公司，注册本钱增至 1.00 亿元。2018 年 7 月，经中 国证券监督料理委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2018〕907 号文核准，公司于上海证券交易所挂牌上市（股票简称                        。2021 年 3 月，经中国证监会证监许可〔2020〕3424 号文核准，公司非公开刊行东说念主民 “密尔克卫”，股票代码为“603713.SH”） 币普通股股票 9747452 股，刊行价钱为 112.85 元/股。2024 年 2 月，公司更为现名。2025 年 3 月末，公司注册本钱为 1.61 亿元， 陈星河平直持有公司 26.99%股份，同期通过阻挡上海演智投资合伙企业（有限合伙）                                         、上海演惠投资合伙企业（有限合伙）和上海 演若投资合伙企业（有限合伙），所有这个词持有公司 35.70%的股份，均无质押，公司控股股东、实质阻挡东说念主陈星河与慎蕾为配偶关系， 股东李仁莉与慎蕾为母女关系，上述三东说念主为公司实质阻挡东说念主，陈星河与李仁莉存在一致举止关系。    追踪期内，公司筹谋业务无要紧变动，包括以货运代理、仓储及运载业务为中枢的一站式轮廓物流服务和分销服务，按照联合 资信行业分类圭臬鉴别为一般工商企业。    适度 2024 年末，公司归拢钞票总数 139.45 亿元，系数者权益 47.68 亿元（含少数股东权益 4.50 亿元）                                                                ；2024 年，公司遣散营 业总收入 121.18 亿元，利润总数 8.01 亿元。    适度 2025 年 3 月末，公司归拢钞票总数 156.85 亿元，系数者权益 49.67 亿元（含少数股东权益 5.18 亿元）                                                                    ；2025 年 1－3 月， 公司遣散营业总收入 33.42 亿元，利润总数 2.58 亿元。    公司注册地址：中国（上海）解放交易老师区金葵路 158 号；法定代表东说念主：陈星河。 三、债券概况及召募资金使用情况    适度 2025 年 3 月末，公司由联结伴信评级的存续债券见下表，追踪期内已定期足额支付当期利息，召募资金已按照召募资金 用途参加募投面目 5.66 亿元，补充流动资金 2.51 亿元，剩余募投资金 0.50 亿元尚未使用。 的往时发展趋势和公司战术筹谋布局，拟停止非公开刊行召募资金投资面目“网罗布局运营材干进步面目”和可解救公司债券募 集资金投资面目“运力系统进步面目（车辆及罐箱）”，并将剩余召募资金参加新面目“密尔克卫（福建）危急化学品供应链一体 化基地面目”和“密尔克卫东莞化工交易中心面目”。“密卫转债”召募资金投资面目“运力系统进步面目（车辆及罐箱）”原计 划使用召募资金 2067.16 万元，适度 2025 年 3 月 31 日均未参加使用。2025 年 5 月 7 日，                                                           《对于变更部分召募资金用途的议案》已 经“密卫转债”2025 年第一次债券持有东说念主会议审议通过。    “密卫转债”转股期为 2023 年 3 月 22 日至 2027 年 9 月 15 日，适度 2025 年 3 月 31 日，未转股余额为 8.7227 亿元，未转股 比例为 99.99%。                      图表 1 • 适度 2025 年 3 月末公司由联结伴信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）            起息日              期限 密卫转债                            8.72              8.72   2022-09-16         5年 贵寓起原：Wind 四、宏不雅经济和政策环境分析 快增长，国内需求握住扩大，股市楼市价钱总体踏实。宏不雅政策致密落实天下两会和中央经济服务会议精神，使用超恒久尽头国债                                                                       追踪评级叙述     | 4 资金扶植“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；改进金融器具，发扬金融阛阓踏实；作念好全处所扩大国内需求、建筑当代化 产业体系等九项重心折务。 力，一季度经济增长为遣散全年经济增长主见奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施适度宽松的货币政策。轮廓运用入款准 备金、公开阛阓操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全阛阓化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技改进和技能校正再贷款，用好两项本钱阛阓扶植器具。宝石阛阓在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期寂静。接下来，东说念主民银行或将天真把执政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，发扬股市楼市价钱踏实，不绝鼓动地方政府债务化解对于完周密年经济增长主见具有要紧意旨。 进入 4 月之后，各人关税省略情味随便松弛交易链。算计财政和货币政策将会当令适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外洞开，同列国开辟各人交易新模式。   完竣版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                       》。 五、行业分析 化工产物价钱下行，行业轮廓景气指数低位波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务知道来看， 化工行业合座仍呈现增收不增利，行业债务包袱虽有所加剧，但钞票欠债率仍较低。总体看，往时化工企业成本端压力有望松开， 新增投资开销已有所收缩，天然国际需求濒临省略情，但国内需求在政策扶植下有望保持增长。行业景气度或将有所回升。完竣版 行业分析详见《2025 年化工行业分析》。 格着落影响，累计入口同比增速下滑。2025 年一季度，在好意思国政府频加关税、外部穷困挑战增多的情况下，中国际贸收支口遣散 寂静开局。收支口交易国度框架基本踏实，对东盟等发展中经济体出口态势彰着好于对泰西、日本等发达经济体。收支口产物结构 握住改善，跟着中国制造业的握住升级和在各人产业链中的地位进步，出口产物不绝向高端制造领域歪斜，机电产物在出口产物中 占主导地位；我国对原油、煤炭等动力类产物和大豆等农产物的入口依赖度仍较强。大批商品方面，2024 年，国际油价受地缘政 治风景弥留、石油需求增长乏力以及好意思联储货币政策调整等多身分影响，呈现宽幅颤动态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢 材价钱颤动下行；煤炭价钱受供需模式偏宽松影响，合座呈着落态势。汇率方面，2024 年，国际形势复杂多变，多身分推动好意思元 指数震动走强，东说念主民币汇率总体上呈现双向波动态势，在复杂形势下保持了基本踏实。预测 2025 年，各人交易濒临的省略情味增 加，4 月好意思国对中国商品征收关税税率达到 145%，5 月日内瓦经贸会谈后中好意思双边陲税水平大幅镌汰，中好意思交易重启，但关税博 弈并未遣散，中好意思商议仍存在较大省略情味。中国政府 5 月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等领域提供了精确且 灵验的政策扶植，开释出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将自如规复。完竣版行业分析详见《2025 年 交易行业分析》       。 六、追踪期主要变化 （一）基础修养   公司是国内逾越的专科化供应链轮廓服务商，追踪期内通过并购及新设方式不绝完善集群建筑和物流网罗，优质客户资源合 作关系踏实，行业排行保持竞争上风；本部无不良信贷纪录。   追踪期内，由于可转债转股、适度性股票刊出等原因，公司注册本钱、实收本钱略有减少；控股股东和实质阻挡东说念主均未变化。   企业范畴和竞争力方面。公司是国内逾越的专科化供应链轮廓服务商，形成了以化工品物流及交易为一体的服务链条。2024 年，公司获取中邦交通运载协会危化品运载专科委员会-副会长单元、2024BIC 文凭（由国际集装箱局（BIC）颁发）                                                         、电力大件运 输企业天禀文凭、中国水利电力物质流通协会-副会长单元、中国物流与采购联合会危化品物流分会副会长单元和 2024WCA 会员 文凭（由 WCA 危急品运载定约颁发）等荣誉天禀。追踪期内，公司着力补王人业务短板，如铁路、跨境卡车运载、快运、拼箱等； 赓续拓展线上新业务，包括物流电商“化亿达”                     、交易平台“灵元素”和运载平台“运小虎”等。化工物流一站式建筑方面，公司 聚拢资源高效发展最优网点，通过团队协和谐系统料理，谄媚自建和并购，布局中国密度建筑。2024 年，公司收购 1 家子公司，                                                      追踪评级叙述     | 5 在泰国新设 1 家子公司，并在好意思国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，加广泛众化布局。仓配一体化方面，适度 2024 年末，公 司在国内自建及料理逾 60 万平米专科化学品仓库，为客户提供种种化工品存储撑持、库存料理和操作，同期公司赓续以自购运力 和采购外部运力的方式组建境内种种型化工品运载托福材干，并基于公司在自营的危化基地，形成遮蔽主要化学品坐蓐及破钞区 域的流通托福网罗。适度 2025 年 3 月末，公司自有集装罐 2649 个，自有运载车辆 642 台。     公司在行业闻明度、客户资源等方面保持竞争上风，领有业务和安全联系筹谋天禀，与巴斯夫（中国）有限公司、陶氏化学（中 国）投资有限公司、阿克苏诺贝尔（中国）投资有限公司、上海艾郎风电科技发展（集团）有限公司及万华化学集团股份有限公司 等国表里繁密着名化工企业或其下属企业设置了恒久合作关系。追踪期内，公司优质客户资源合作关系持踏实，2024 年末灵验客 户数目已超万家，新增适口可乐、益海嘉里等头部客户，深入与好意思孚合作，各板块联动拓展大客户业务。公司在布局天下性物流网 络基础上，不绝优化化工品交易业务料理，获取多项政府、公益组织类和行业类等企业荣誉，在 2024 年中国民营物流企业 50 强名 列第 30 名。适度 2025 年 4 月 13 日，公司已获取专利文凭 116 项（其中发明专利 12 项，实用新式专利 104 项）                                                                    ，软件文章权文凭     信用纪录方面。笔据中国东说念主民银行征信中心查询的《企业信用叙述（自主查询版）                                        》（解救社会信用代码：91310000630965915K）                                                                     ， 适度 2025 年 6 月 3 日，公司本部无不良信贷纪录。笔据公司过往在公开阛阓刊行债务融资器具的本息偿付纪录，未发现公司存在 过时或失言纪录，历史践约情况精良。     适度 2025 年 6 月 10 日，联结伴信未发现公司被列入天下失信被履行东说念主名单，未发现公司存在要紧税收犯警失信案件信息， 未发现公司存在证券期货阛阓失信纪录，未发现公司存在行政处罚信息、列入筹谋极端名录信息、列入严重犯警失信名单（黑名 单）信息，未发现公司存在严重失信信息。 （二）料理水平 兼任副总司理；任命 2 名独处董事；任命 1 名监事会主席和 2 名监事。 度法则实施联系过渡期安排》             《上市公司法则指引（2025）                           》等考虑法则，公司将不再栽种监事会，监事会的权利由董事会审计委员 会期骗。 （三）筹谋方面     追踪期内，跟着业务拓展和板块联动协同，公司筹谋功绩知道精良。2024 年，公司各板块收入同比均遣散增长，其中一站式 轮廓物流服务成本涨幅高于收入涨幅，毛利率水平小幅下降。 德龙交易有限公司（以下简称“金德龙”                  ）业务大幅进步的影响，其中主营业务收入仍以化工品物流及交易收入为主；毛利率同比 略有下降，但在收入范畴化作用下，毛利润同比增长 20.66%至 13.84 亿元。2025 年 1－3 月，公司遣散营业总收入 33.42 亿元，同 比增长 15.40%；毛利率同比基本持平，为 11.61%。     一站式轮廓物流服务系公司的中枢业务，主要提供以货运代理、仓储和运载为中枢的一站式轮廓物流服务。2024 年，一站式 轮廓物流服务各业务收入加多而毛利率减少的原因主如果海运脚价钱在 2024 年高潮，合座海运脚收入成本均高潮的情况下，单箱 毛利涨幅低于运价的涨幅，导致毛利率镌汰。     化工品交易服务系公司基于供应链物流业务向部分客户蔓延提供的化工品分销服务，主要匹配撮合潦倒游种种坐蓐商及客户 的采购、销售需求。2024 年化工品交易服务收入和毛利率均遣散同比增长。                                                           追踪评级叙述      | 6                       图表 2 • 公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）             业务板块                              收入        占比           毛利率       收入             占比           毛利率             各人货代业务（MGF）        22.23      22.82%     12.01%     34.73           28.71%     10.37% 一站式轮廓物流服务   各人迁徙业务（MGM）         6.54        6.72%    15.93%        7.81           6.46%    13.05%             仓配一体化业务（MWT）       25.44      26.11%     19.16%     26.57           21.97%     18.82% 化工品交易服务     不通常的分销（MCD）        43.21      44.35%      6.44%     51.85           42.87%      7.75%              所有这个词                97.42     100.00%     11.67%    120.96          100.00%     11.28% 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理      各人货代业务（MGF）提供各人范围内危急品普通货色海运、空运、铁路运载一站式服务，包括传统收支口货色的揽货、订 舱、托运、仓储、包装、装/卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货色保障等与国际运载联系的一系列服务举止，以及国际多式 联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。追踪期内，公司各人货代的盈利模式、潦倒游筹谋模式及结算方式较上年无要紧变化， 订价方式仍以成本加成为主。2024 年，公司 MGF 业务中各人大型跨国化工企业客户销售额约占 32.08%，较上年加多 7.53 个百分 点。海运业务方面，2024 年公司收支口货色量同比均遣散增长；通过引入上海化运新辉供应链料理有限公司团队，公司远洋航路 出口业务量大幅进步。铁路业务方面，内贸业务引入优质客户万华化学、合盛硅业，业务量同比有所进步。同期，由于大客户订单 增长，账期多为 90 天傍边，客户质料高但对账周期较长，推升公司应收款项范畴。      各人迁徙业务（MGM）通过各式规格型号液体散货船、罐式集装箱提供表里贸多种租借、运载及配套物流有缱绻，包括各人航 运及罐箱业务（MTT）和各人工程物流及干散货业务（MPC）                             ，MTT 业务主要专注于液体化学品，以公司租借或自有罐箱为基础， 提供罐式集装箱及特种化学品船租借、运载及配套物流有缱绻，MPC 业务主要服务于大型工程总承包面目，提供定制化海运处置方 案。2024 年，公司各人迁徙托福赓续拓展东南亚区域业务，罐箱总货色量同比增长 40.28%，但受红海事件影响，外贸践约成本增 加；同期，内贸阛阓竞争强横，利润空间被压缩。2024 年，公司 MGM 业务罐箱货色量中，外贸占 56.43%，比重同比上升 2.59 个 百分点。2025 年 1－3 月，MGM 业务新增参加海运船和集装罐，收入同比遣散增长；同期，国际政事环境变化、行业竞争延续 2024 年趋势，MGM 业务毛利率波动较大，当期同比减少 5.13 个百分点。同期，公司 MGM 业务罐箱货色量中外贸占 54.52%。      公司不绝优化仓配一体化业务运力及仓储材干，2024 年，受益于仓运协同，仓配一体化业务收入同比增长，毛利率水平略有 下降。      仓配一体化业务（MWT）主要提供境内化工品存储撑持、库存料理与同城配、城际快运及主线快运等服务，收入包括境内说念 路配送、集运运载收入及仓储收入。2024 年，配送运载业务量和集运业务量同比分别增长 30.31%和 7.34%，境内说念路运载及集运 业务收入同比均保持增长，但因价钱承压毛利率水平略有下降。适度 2024 年末，公司仓库包括自建和租借，所有这个词逾 60 万平方米； 其中自建仓库占比近 50%，满仓率 80-85%；危化品仓库占比超 30%，以自建为主。追踪期内，受益于仓运协同，板块收入有所增 长。      公司不绝通过并购拓展化工及快消品分销材干，交易品类握住丰富，潦倒搭客户与物流业务重合度进一步进步。2024 年该板 块收入范畴及毛利率同比均遣散增长。      公司基于轮廓物流服务向化工品交易业务蔓延，追踪期内化工品分销业务（MCD）与物流业务的客户相互渗入，重合度进一 步进步至 90%以上。公司化工品交易品种包括黄磷类基础化工品、风电等功能化工品、特种化工品、树脂化工品和快消品等。追踪 期内，公司线下交易及线上运营模式无要紧变化，赓续鼓动物流业务和化工品交易一体化发展，搭建潦倒游化工品交易平台，握住 拓展阛阓，开发新客户。结算方式上，上游赊期笔据供货商对公司给予的授信情况而定，一般公司约略获取 0~2 个月的账期；下流 大客户中 80%以赊销为主，笔据客户资信评定账期 30-90 天不等，客户在合作前期公司会有准入评定，先采纳临时授信，追踪 3-6 个月额后笔据缱绻孝顺情况发展成年度授信客户。总体上，公司笔据客户资信等第给予 30~90 天账期。 升，带动毛利率同比加多 1.31 个百分点。此外，2024 年新增电子精密开拓类订单，公司受客户委用代理向指定供应商采购并运载半 导体联系的开拓、仪器以及配件，以代理服务费阐发收入，内贸和入口为主；货款结算收受先收后付方式，即客户支付公司货款，公                                                                           追踪评级叙述          | 7 司收到并扣除联系运脚后将货款进取游供应商支付；支付方式收受分批支付即订货预支 30%，签收托福后支付 60%，验收及格后支付 剩余 10%尾款。适度 2024 年末，电子精密开拓类订单形成预支账款 5.45 亿元、应答账款 12.90 亿元和应收账款 7.51 亿元。 增神态产物。公司化工品交易主要运营主体财务数据见下表。                  图表 3 • 适度 2024 年末/2024 年公司化工品交易服务主要筹谋主体财务情况（单元：亿元）      公司                    主营业务                    获取方式         持股比例       注册本钱 总钞票                净钞票 营业收入         净利润  上海慎则化工科      “灵元素”化工品交易平台，包括风电类、新                                                   同控收购           100.00%     0.70       16.59       1.14     5.47     -0.01  技有限公司        动力类、涂料、助剂及磷化工等化工品类  江苏马龙国华工               国内黄磷交易以及黄磷远距离第三方物流服务                非同控收购          100.00%     0.58           7.03    1.74    15.35         0.00  贸有限公司  南京久帝化工有               特种化工品分销板块联系服务                       非同控收购          100.00%     0.10           2.40    0.88     6.60         0.25  限公司  上海金德龙交易               快消品交易                               非同控收购           51.00%     1.20           8.53    3.03    15.23         1.04  有限公司  广州密尔克卫宝  会新材料有限公      树脂化工品交易                             非同控收购           60.00%     0.13           1.37    0.97     1.69         0.33  司  广州密尔克卫捷               种种神态产物调配及销售                         非同控收购           51.00%     0.49           0.68    0.63     0.30         0.13  晟科技有限公司 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理    公司在建面目主要为物流基地、仓储及补充运力等，跟着面目的握住建筑鼓动，往时公司物流供应链服务材干将进一步进步。    适度 2024 年末，公司伏击在建面目多为募投面目，缱绻总投资额约 24.39 亿元，尚需参加约 14.09 亿元，资金起原主要通过非公开发 行股票和可解救公司债券召募资金。                                图表 4 • 2024 年末公司伏击在建面目情况（单元：亿元）                面目称呼                 缱绻总投资         已完成投资      2024 年投资额      尚需投资                           资金起原                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 宁波慎则化工供应链料理有限公司面目                          3.00       2.31        0.003              0.69                                                                                               金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 广西慎则物流有限公司仓储物流面目                           1.50       1.21         0.06              0.29                                                                                               金 密尔克卫（烟台）供应链料理服务有限公司当代                                                                         自有资金、非公开刊行股份召募资 化工供应链改进与应用配套设施面目                                                                              金 扩建 20000 平方米丙类仓库面目                         0.70       0.48           --              0.22     非公开刊行股份召募资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 网罗布局运营材干进步面目                               2.92       1.71         0.59              1.21                                                                                               金                                                                                               自有资金、公开刊行可解救公司债 超临界水氧化及配套环保面目                              7.00       2.55         0.51              4.45                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、公开刊行可解救公司债 徐圩新区化工品供应链一体化服务基地 A 地块                     2.00       1.00           --              1.00                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、公开刊行可解救公司债 镇江宝华物流有限公司改扩建普酒店库建筑                        0.55       0.20           --              0.35                                                                                               券召募资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 密尔克卫（福建）危急化学品供应链一体化基地 面目                                                                                               资金                                                                                               自有资金、非公开刊行股份召募资 密尔克卫东莞化工交易中心面目                             2.40       0.14         0.13              2.26     金、公开刊行可解救公司债券召募                                                                                               资金                 所有这个词                        24.39      10.30         1.32             14.09     -- 注：经证监许可〔2020〕3424 号核准，2021 年 3 月公司非公开刊行东说念主民币普通股（A 股）股票 9747452.00 股，刊行价钱为 112.85 元/股，召募资金总数为 1099999958.20 元；经证 监许可〔2022〕1905 号核准，2022 年 9 月公司公开刊行可解救公司债券 8723880 张，召募资金总数为东说念主民币 872388000.00 元 贵寓起原：公司提供                                                                                                    追踪评级叙述           | 8     公司的发展筹谋稳当自己筹轨则位，可行性较高。     公司手脚精益化运营的专科智能供应链轮廓服务商，以上海为中心的天下六大战区布局成形，运用当代信息化技能，进步仓库 料理、运载料理、车辆阻挡、化工品交易服务等方面的料理成果，蔓延服务到化工品分装、复配、实验室分析等，为客户提供一站 式升值服务，并扩大新动力、清洁动力在供应链各领域应用以镌汰碳排放；公司不绝开拓国内仓配一体化和国际海陆空铁货运代理 业务，赓续发展化工及新动力材料和细密化学品的物流业务，掀开散装危化品船舶运载阛阓，缱绻通过新造船、租借和购置存量船 舶的方式，进一步扩大运力，加强化学品供应链托福材干，进入东南亚和东北亚的国际运载阛阓，布局亚太区同期向北好意思和欧洲延 伸，通过自建团队、并购中枢钞票、通过“MW+”模式当地合作伙伴结伴等多元化的格式，鼓动公司各人化的战术。 （四）财务方面     公司提供的 2024 年年度归拢财务叙述经安分国际司帐师事务所（非凡普通合伙）审计，并出具了圭臬无保寄望见的审计论断； 提供的 2025 年一季度财务数据未经审计。2024 年末，公司纳入归拢范围的下属企业共 110 家子公司（其中一级子公司 58 家）                                                                   ，相 比 2023 年末加多子公司 8 家，处置子公司 1 家，刊出钉公司 11 家；2025 年 3 月末归拢范围较 2024 年末新增 3 家子公司。合座 看，公司归拢范围财务数据可比性较强。     适度 2024 年末，跟着业务范畴的膨胀，公司钞票范畴稳步进步，货币资金鼓胀，应收账款和预支款项大幅增长，商誉范畴仍 较大。合座看，公司钞票质料精良，受限比例低。 和分销业务应收轮廓物流服务费款项，累计计提坏账准备 0.26 亿元，账龄 3 个月以内（含）占 90%以上，前五名的应收账款占 的电子精密开拓类订单，同期 MGF 业务中大客户账期较长，当期大客户偏激业务量加多，推升应收账款范畴。 定钞票（在建工程转入的房屋建筑物使其增长 29.13%）增幅较大，成为非流动钞票增长的主要身分。商誉范畴仍较大。     钞票受限方面。2025 年 3 月末，公司系数权和使用权受到适度的钞票账面价值所有这个词 2.76 亿元，归拢口径受限占比低。                          图表 5 • 2025 年 3 月末受限钞票明细（单元：亿元）     钞票称呼          受限金额                              受限原因     固定钞票                  2.27   典质借款     无形钞票                  0.49   典质借款      所有这个词                   2.76   -- 贵寓起原：联结伴信笔据公司提供贵寓整理     跟着筹渔利润积聚，公司系数者权益范畴进步，权益结构踏实性一般；跟着本钱开销与筹谋功绩加多，公司有息债务范畴快 速增长，债务包袱较重。     跟着筹渔利润积聚，2024 年末，公司系数者权益范畴较上年末增长 9.20%，权益结构以本钱公积（占 33.00%）和未分派利润 （占 53.53%）为主，系数者权益踏实性一般。适度 2025 年 3 月末，公司系数者权益和结构较 2024 年末变化不大。                                                                      ； 一齐债务较上年末增长 19.42%，融资渠说念以银行借款为主；债务期限结构趋于平衡，一齐债务本钱化比率较上年末上升 2.22 个百 分点，合座债务包袱尚可。2025 年 3 月末，公司合同欠债快速增至 12.57 亿元；短期债务范畴和占比拟 2024 年末略有上升。                                                            追踪评级叙述     | 9                     图表 6 • 公司债务缱绻情况                                                       图表 7 • 公司债务组成情况（单元：亿元）               恒久债务本钱化比率             一齐债务本钱化比率              钞票欠债率                                                                                             短期债务                 恒久债务                    短期债务占一齐债务比重 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述整理                                                             贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述整理 通过东说念主员成本阻挡和降本增效缩减料理用度，轮廓影响筹谋性利润同比增长。同期，公司利润总数同比增长 31.88%，其他收益和 投资收益所有这个词 0.34 亿元，非平方性损益占当期利润总数的比重低。         图表 8 • 公司盈利材干情况（单元：亿元）                                                                 图表 9 • 公司利润组成及变化趋势    面目               2023 年       2024 年         2025 年 1－3 月                         9.00 营业总收入                 97.53       121.18                         33.42                          0.65 毛利润                   11.47        13.84                               --            6.00                               0.84                              6.00 投资收益                    0.01        0.25                            0.02             4.00                                                                 4.00 利润总数                    6.08        8.01                            2.58             3.00 营业利润率               11.48%        11.10%                           11.28             1.00                                                                 1.00 时间用度率                5.88%        4.82%                                --                      2022年                   2023年              2024年                                                                                       亿元                                                                  亿元                                                                                                      调整后营业利润           投资偏激他收益           利润总数 总本钱收益率               6.78%        7.59%                                --                                                                             注：调整后的营业利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-用度总数 净钞票收益率              11.03%       13.72%                                --   贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述整理 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述整理 现质料有所下降但仍保持精良水平；公司并购减少并保持一定例模的物流设施投资，投资举止现款流净流出范畴有所收缩，收到、 支付其他与投资举止考虑的现款主要为搭理；筹资举止前现款流净额仍为负，净流出范畴同比收缩；业务膨胀带来借款和偿债范畴 双边大幅加多，同期公司分派股利、利润或偿付利息支付的现款有所加多，筹资举止现款净流入范畴同比下降，接头到业务筹谋规 模扩大仍需进一步参加，公司不绝存在对外筹资需求。                                                 图表 10 • 公司现款流量情况（单元：亿元）                面目                                    2023 年                                 2024 年                                         2025 年 1－3 月 筹谋举止现款流入小计                                                           112.50                                      132.72                                                   55.86 筹谋举止现款流出小计                                                           105.46                                      127.90                                                   50.41 筹谋现款流量净额                                                                7.04                                       4.82                                                    5.45 投资举止现款流入小计                                                             19.00                                      10.43                                                    3.45 投资举止现款流出小计                                                             30.20                                      16.01                                                    6.38 投资举止现款流量净额                                                             -11.20                                     -5.58                                                   -2.93 筹资举止前现款流量净额                                                             -4.16                                     -0.76                                                    2.52 筹资举止现款流入小计                                                             27.11                                      38.64                                                   15.09 筹资举止现款流出小计                                                             23.67                                      36.28                                                   13.65                                                                                                                                       追踪评级叙述                       | 10 筹资举止现款流量净额                               3.44                             2.35                                     1.44 现款收入比                                 113.55%                        107.93%                                166.16% 现款及现款等价物净加多额                            -0.74                             1.67                                     3.98 贵寓起原：联结伴信笔据公司年报整理     公司短期偿债缱绻知道存所进步，恒久偿债缱绻知道存所下降，仍处于精良水平，障碍融资渠说念较为流畅。 开销的遮蔽经由较高。                                    图表 11 • 公司偿债缱绻       面目                缱绻            2023 年                     2024 年                          2025 年 1－3 月                  流动比率                           119.66%                    127.13%                          118.90%                  速动比率                           103.23%                    117.30%                          109.11% 短期偿债缱绻           筹谋现款流动欠债比                      14.62%                         7.61%                             6.78%                  筹谋现款/短期债务（倍）                      0.22                           0.15                             0.16                  现款短期债务比（倍）                        0.64                           0.67                             0.78                  EBITDA（亿元）                       11.06                          13.47                                  --                  一齐债务/EBITDA（倍）                    4.47                           4.39                                  -- 恒久偿债缱绻           筹谋现款/一齐债务（倍）                      0.14                           0.08                             0.09                  EBITDA 利息倍数（倍）                    8.14                           7.88                                  --                  筹谋现款/利息开销（倍）                      5.18                           2.82                            12.40 注：筹谋现款指筹谋举止现款流量净额，下同 贵寓起原：联结伴信笔据财务叙述及公司提供贵寓整理     公司本部钞票流动性一般，通过质押子公司股权格式承担部分融资职能，债务包袱较高，本部收益约略遮蔽利息。                                                                  ，现款类钞票（货 币资金+交易性金融钞票）为 2.79 亿元，其他应收款 15.67 亿元（主要为里面往还款）                                              ，恒久股权投资（51.17 亿元）保持稳步增长 态势（较上年末增长 1.43%）                ，主要为对下属企业的投资，其中本部质押子公司股权向银行贷款，受限恒久股权投资 16.54 亿元，本 部受限钞票占比拟高。                 图表12 • 2024年末公司本部恒久股权投资组成                 图表13 • 2024年末公司本部其他应收款前五大情况                                                                                                      （单元：亿元）                                                           单元称呼            账龄             金额 占其他应收款总数比例                                                      第别称           2 年以内                  1.60              10.21%                                                      第二名           3 年以内                  1.41                  9.03%                                                      第三名           1 年以内                  1.14                  7.24%                                                      第四名           1 年以内                  1.00                  6.38%                                                      第五名           3 年以内                  0.93                  5.96%                                                            所有这个词             --              6.08              38.82%                                                     贵寓起原：联结伴信笔据公司年报整理     贵寓起原：Wind                                                                                          追踪评级叙述            | 11                                                               ，其中其 他应答款范畴较大，主要为未实质支付的股权款；一齐债务较上年末增长 21.97%，债务期限结构偏恒久（恒久债务占 88.18%）                                                               ， 钞票欠债率和一齐债务本钱化比率较上年末分别上升 2.18 个百分点和 5.88 个百分点，本部债务包袱较高。 本部投资收益和取得投资收益收到的现款分别为 2.18 亿元和 2.23 亿元，约略遮蔽利息用度（0.62 亿元）                                                        。 （五）ESG 方面   公司在质料安全体系管控下寂静运营，具有较为全面的轨制保障与步伐，ESG 知道较好。   环境方面，公司成立环保部门，依据《安全监察轨制》等开展环境风险事先、事中及过后料理服务，通过 ISO 14001 环境料理 体系认证等，具备多项天禀类认证。2024 年，公司环保总参加 4438.84 万元，同比下降 31.73%。公司引入 LNG 新动力物流车辆， LNG 手脚汽车燃料，比汽油、柴油的轮廓排放量镌汰约 85%傍边。   社会职责方面，2024 年末，公司共有职工 4111 东说念主，女性职工占 34.61%，录用残疾职工近 30 东说念主，少数民族职工 60 东说念主；为引发 职工央求专利并保留中枢技能东说念主员，公司对于央求软件文章权、实用新式专利、获批发明专利、获取阛阓回荡等均给予相应绩效奖 励，公司研发团队 140 东说念主，占公司总东说念主数的 3.41%，研发参加总数 8036.39 万元，占主营业务收入 0.66%；公司获取多项政府、公 益组织类、行业类、客户、供应商、媒体类荣誉天禀，供应商签署《清廉伙伴左券书》达到全遮蔽。   治理绩效方面，2024 年，公司股东大会召开 4 次，董事会召开 14 次，监事会召开 9 次，投资者洞开相通会 6 次，E 互动平台 与投资者互动 36 次；通过“从上至下”跨部门协调的 ESG 服务机制遣散组织效劳进步，战术与 ESG 委员会召开会议 1 次，审议 议案 2 项。 七、债券偿还材干分析 转股期，公司下修转股价钱至 55.72 元/股，2025 年 6 月 5 日调整实施，往时若存续债券转为公司股票，公司实质偿还压力将松开。 八、追踪评级论断   基于对公司筹谋风险、财务风险和债项要求等方面的轮廓分析评估，联结伴信详情撑持公司的主体恒久信用等第为 AA-，撑持 “密卫转债”信用等第为 AA-，评级预测为踏实。   。                                                           追踪评级叙述     | 12 附件 1-1      公司股权结构图（适度 2025 年 3 月末） 贵寓起原：公司提供 附件 1-2      公司组织架构图（适度 2025 年 3 月末） 贵寓起原：公司提供                                       追踪评级叙述   | 13 附件 2-1   主要财务数据及缱绻（公司归拢口径）                项   目                      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                           20.82             21.90                26.70 应收账款（亿元）                                            21.13             37.48                28.54 其他应收款（亿元）                                            1.31              1.61                 0.00 存货（亿元）                                               7.91              6.23                 7.87 恒久股权投资（亿元）                                           0.34              0.36                 0.35 固定钞票（亿元）                                            15.99             20.64                 0.00 在建工程（亿元）                                             8.42              6.84                 7.81 钞票总数（亿元）                                           111.24            139.45            156.85 实收本钱（亿元）                                             1.64              1.61                 1.58 少数股东权益（亿元）                                           3.45              4.50                 5.18 系数者权益（亿元）                                           43.66             47.68                49.67 短期债务（亿元）                                            32.35             32.73                36.07 恒久债务（亿元）                                            17.14             26.37                24.68 一齐债务（亿元）                                            49.49             59.10                60.75 营业总收入（亿元）                                           97.53            121.18                33.42 营业成本（亿元）                                            86.05            107.34                29.54 其他收益（亿元）                                             0.13              0.09                 0.11 利润总数（亿元）                                             6.08              8.01                 2.58 EBITDA（亿元）                                          11.06             13.47                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                 110.74            130.79                55.53 筹谋举止现款流入小计（亿元）                                     112.50            132.72                55.86 筹谋举止现款流量净额（亿元）                                       7.04              4.82                 5.45 投资举止现款流量净额（亿元）                                     -11.20             -5.58                -2.93 筹资举止现款流量净额（亿元）                                       3.44              2.35                 1.44 财务缱绻 销售债权盘活次数（次）                                          3.30              3.24                   -- 存货盘活次数（次）                                           16.28             15.18                   -- 总钞票盘活次数（次）                                           0.95              0.97                   -- 现款收入比（%）                                           113.55            107.93            166.16 营业利润率（%）                                            11.48             11.10                11.28 总本钱收益率（%）                                            6.46              7.59                   -- 净钞票收益率（%）                                           11.03             13.72                   -- 恒久债务本钱化比率（%）                                        28.20             35.61                33.20 一齐债务本钱化比率（%）                                        53.13             55.35                55.02 钞票欠债率（%）                                            60.75             65.81                68.33 流动比率（%）                                            119.66            127.13            118.90 速动比率（%）                                            103.23            117.30            109.11 筹谋现款流动欠债比（%）                                        14.62              7.61                   -- 现款短期债务比（倍）                                           0.64              0.67                 0.74 EBITDA 利息倍数（倍）                                       8.14              7.88                   -- 一齐债务/EBITDA（倍）                                       4.47              4.39                   -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本叙述中部分所有这个词数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除尽头评释外，均指东说念主民币；3. “--”默示缱绻不适 用，“/”默示数据未获取；4. 本叙述将其他流动欠债中的短期融资券计入有息债务及联系缱绻核算 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述及提供贵寓整理                                                                          追踪评级叙述       | 14 附件 2-2   主要财务数据及缱绻（公司本部口径）                面目                       2023 年           2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                         3.82              2.79                   / 应收账款（亿元）                                          1.06              0.26                   / 其他应收款（亿元）                                        14.20             15.67                   / 存货（亿元）                                            0.00              0.00                   / 恒久股权投资（亿元）                                       50.45             51.17                  / 固定钞票（亿元）        （所有这个词）                                       0.00              0.00                  / 在建工程（亿元）        （所有这个词）                                       0.00              0.00                  / 钞票总数（亿元）                                         69.96             72.15                  / 实收本钱（亿元）                                          1.64              1.61                  / 少数股东权益（亿元）                                        0.00              0.00                  / 系数者权益（亿元）                                        22.26             21.38                  / 短期债务（亿元）                                          2.37              2.27                  / 恒久债务（亿元）                                         13.35             16.91                  / 一齐债务（亿元）                                         15.72             19.18                  / 营业总收入（亿元）                                         2.11              1.32                  / 营业成本（亿元）                                          1.11              0.74                  / 其他收益（亿元）                                          0.01              0.00                  / 利润总数（亿元）                                          1.05              1.61                  / EBITDA（亿元）                                           /                 /                  / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                1.34              2.67                  / 筹谋举止现款流入小计（亿元）                                    1.48              2.79                  / 筹谋举止现款流量净额（亿元）                                   -0.36              0.38                  / 投资举止现款流量净额（亿元）                                   -6.10              1.36                  / 筹资举止现款流量净额（亿元）                                    5.27             -2.52                  / 财务缱绻 销售债权盘活次数（次）                                       2.17              1.59                  / 存货盘活次数（次）                                            /                 /                  / 总钞票盘活次数（次）                                        0.03              0.02                  / 现款收入比（%）                                         63.69            202.07                  / 营业利润率（%）                                         46.97             43.32                  / 总本钱收益率（%） 净钞票收益率（%）                                         4.17 恒久债务本钱化比率（%）                                     37.50             44.16                  / 一齐债务本钱化比率（%）                                     41.40             47.28                  / 钞票欠债率（%）                                         68.18             70.36                  / 流动比率（%）                                          56.36             58.28                  / 速动比率（%）                                          56.36             58.28                  / 筹谋现款流动欠债比（%）                                     -1.04              1.11                  / 现款短期债务比（倍）                                        1.61              1.23                  / EBITDA 利息倍数（倍）                                    2.94              3.60                  / 一齐债务/EBITDA（倍）                                    9.87              8.59                  / 注：1. 本叙述中部分所有这个词数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除尽头评释外，均指东说念主民币；2. “--”默示缱绻不适用，“/”默示数据未获取 贵寓起原：联结伴信笔据公司财务叙述及提供贵寓整理                                                                       追踪评级叙述       | 15 附件 3   主要财务缱绻的计较公式         缱绻称呼                                    计较公式 增长缱绻         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 筹谋成果缱绻            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利缱绻               总本钱收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构缱绻                钞票欠债率 欠债总数/钞票所有这个词×100%          一齐债务本钱化比率 一齐债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%          恒久债务本钱化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 恒久偿债材干缱绻            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA 短期偿债材干缱绻                 流动比率 流动钞票所有这个词/流动欠债所有这个词×100%                 速动比率 （流动钞票所有这个词-存货）/流动欠债所有这个词×100%          筹谋现款流动欠债比 筹谋举止现款流量净额/流动欠债所有这个词×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交易性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应答单子+其他短期债务   恒久债务=恒久借款+应答债券+租借欠债+其他恒久债务   一齐债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=本钱化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级叙述   | 16 附件 4-1     主体恒久信用等第栽种及含义   联结伴信主体恒久信用等第鉴别为三等九级，象征默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”                      “-”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。   各信用等第象征代表了评级对象失言概率的潦倒和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象失言概率自如增高，但不排 除高信用等第评级对象失言的可能。   具体等第栽种和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，失言概率极低      AA       偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，失言概率很低      A        偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，失言概率较低      BBB      偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，失言概率一般      BB       偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，失言概率较高      B        偿还债务的材干较地面依赖于精良的经济环境，失言概率很高      CCC      偿还债务的材干相配依赖于精良的经济环境，失言概率极高      CC       在停业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中恒久债券信用等第栽种及含义   联结伴信中恒久债券信用等第栽种及含义同主体恒久信用等第。 附件 4-3     评级预测栽种及含义   评级预测是对信用等第往时一年傍边变化处所和可能性的评价。评级预测平方分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级预测                               含义      正面       存在较多故意身分，往时信用等第调升的可能性较大      踏实       信用景色踏实，往时保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利身分，往时信用等第调降的可能性较大     发展中       非凡事项的影响身分尚不可明确评估，往时信用等第可能调升、调降或撑持                                                    追踪评级叙述    | 17